时寒冰

　　《上海证券报》评论版主编

 　　专栏的好处在于连续性，可以完整而系统地表达自己的观点。

　　我从去年10月初看空中国股市并呼吁空仓，一直坚持到现在。期间，A股仿佛经历了一场噩梦。从去年10月16日的最高点6124.04点算起，跌到今年7月4日的收盘价2669.89点，下跌了56.4%。在如此短暂的时间内，下跌幅度如此之深，即使从国际资本市场百年历史发展进程来看，也是比较罕见的。

　　股票投资的最高境界其实就是空仓。因为，像中国这种受政策市影响严重的股市，不确定性风险更大，波动更剧烈，其周期呈现出暴涨和暴跌交织轮换的特点，这注定了它的获利机会只能是阶段性的。适时空仓就可以更好地锁定利润和防范风险。

　　空仓是一种境界。在空仓时，可以更客观地看待和把握这个变幻莫测的市场，而不是被深套其中，随着股市价格波动的舞步起舞。那是一种难以名状的痛苦。损失的不仅是金钱，还有精力、时间和快乐。

　　上周，我写的专栏是《防范风险仍是第一位的》，强调：“我仍然坚持认为，目前的风险仍然没有完全释放完，投资者仍需谨慎，耐心把握，仍有更好的机会”；“对于做空中国股市的力量而言，6月份（可延伸到7月上旬）这段时间砸盘几乎是唯一的‘安全期’，因为7月下旬距离奥运会临近，政府将赋予股市稳定的功能，必然对股市进行干预。”

　　本周股市的表现与这种分析基本一致。那么，接下来做何选择？

　　对于股市的下跌，就目前而言，已经不应该再恐惧。我认为，应该看到暴跌之后的机会而不是担忧和害怕。投资机会都是跌出来的。对于继续做空股市者而言，除非快刀斩乱麻，迅速达到迫使心理承受能力弱的投资者杀跌之外，已经没有更好的选择，而这种选择本身就是有很大风险的。倘若投资者并不跟着杀跌，做空中国股市的力量岂不是为自己设局？

　　所以，本周股市才出现了非常有趣的一幕。7月1日，招商银行跌停。7月2日，曾经为沽空中国股市作出卓越贡献的中国平安，再次涂上胭脂粉玩起了深沉，实实在在地玩了一个跌停板，但市场已对它失去兴趣，当天个股普涨。7月4日，有优良业绩支撑的煤炭股全线杀跌，几只此前表现坚挺的煤炭股一度跌停。

　　这说明，股市已经开始进入分化严重的“春秋战国”时代，各种力量次第粉墨登场，对股市施加影响，而普通投资者面对变幻莫测的各种力量的博弈无所适从。从中，不难感受到市场中做空力量的焦躁和顾虑。

　　我的结论是：从波段行情而不是长期走势来判断，股市从此将一边释放风险，一边步入筑底阶段。奥运会前会有一波反弹行情，但不可给予太大厚望。

　　这是由几个因素决定的。

　　第一，A股估值正趋于合理。据中证指数公司的最新数据，按滚动四个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，中证800指数的市盈率也仅16.54倍。美国标准普尔500在过去近50年中的平均市盈率(PE)为17.4倍，最高的年份也仅达40倍；而日本东京主板市场过去25年平均PE竟高达80多倍。这意味着目前A股市场的估值水平正逐步趋于合理——以阶段性来看，是如此。

　　第二，距离奥运会越近，沽空中国股市的政策性风险越大。

　　第三，热钱因素。据中国社科院日前出具的一份报告测算，五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。如果股市继续快速下跌，有可能对盘踞在中国的热钱产生吸引力。相对于房价而言，股市由于经过了充分的泡沫挤压，风险越来越小而潜在的机会越来越大。

　　当然，还有许多制约中国股市上涨的因素。最大的因素有两个：一是限售股解禁给市场带来的巨大抛压和巨大心理影响，是难以摆脱的。与去年时相比，解禁股相当于再造两个A股市场（以流动股比较），面对这种巨大压力监管层始终拿不出像样的解决方案。二是世界经济快速衰退，中国实体经济不可避免地将受到影响，不确定性风险也将在未来某一时刻以某种形式表现出来——这才是中国股市真正值得关注和担忧的。

　　因此，股市走到目前，会出现两难的局面，下跌空间越来越小，上涨动能又不足。表现在盘面上，就是板块、个股之间越来越严重的分化现象。但整体而言，目前不应该恐惧风险，而应该开始密切关注风险背后的机会。从去年提议空仓至今，这是我第一次明确地强调，该注意把握投资机会了！

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