大周期大波段——四季度A股投资策略
　　
　　摘要：
　　
　　。估值底部还有多远？
　　
　　以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。
　　
　　。谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策
　　
　　。行业配置建议
　　
　　基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等
　　
　　关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等
　　
　　精挑周期性个股周期性板块选基本面强的个股为主

　　一、估值底部还有多远？
　　
　　1、年初以来行业普跌
　　
　　年初以来，上证指数和沪深300指数下跌幅度均超过60%。
　　
　　行业普跌，跌幅差异性不大，行业配置的意义有限。
　　
　　行业配置效果不佳原因在于，年初时各行业普遍存在严重估值泡沫，程度差异不大。因此，在估值下降过程中，大多板块回落幅度大同小异。
　　
　　2、国际市场估值基本接近
　　
　　经历年初以来股价大幅下跌，A股市场平均静态市盈率已近16倍，接近国际市场估值水平，泡沫挤压过程明显。
　　
　　3、钢铁行业为例看离估值底部还有多远？
　　
　　钢铁行业上次盈利低点出现在06年1季度，钢价见底，估值底部对应市盈率5倍以下，市净率1倍以下。
　　
　　当前钢价仍对应于05年中的水平，处于行业从高点回落伊始之时，如果投资增速下半年及明年持续回落，则钢铁等相关投资品行业产能过剩将显现，需求和钢价双双回落料难以避免。
　　
　　当前对应的估值相对于历史低点仍有20%左右的下降空间。
　　
　　4、估值底部还有多远？
　　
　　以05年盈利低点对应的股市低点为悲观情景参考，估值上尚有20%左右的下行空间。
　　
　　从A-H溢价率来看，尚有17%的溢价水平。
　　
　　未来行业周期性底部出现的情况下，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适。
　　
　　以钢铁等周期性明显的行业为例，看离盈利低点出现的估值底部亦有20%左右的距离。
　　
　　二、投资建议
　　
　　1、谨慎对待四季度，保持低仓位，观察政策
　　
　　下半年及明年宏观经济受外需和内需（以房地产投资为代表）均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确，估值上亦离历史底部有20%左右的空间，股市不具备反转的机会。因此，保持低仓位和足够的灵活性，配置防御性行业是我们的基调。
　　
　　宏观调控政策转向亦难改宏观向下的趋势，但对股市而言，如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。因此，关注政府政策取向的变化。
　　
　　2、行业配置建议
　　
　　基本配置防御性交通基础设施板块（铁路、高速、机场、港口）、消费必需品（食品饮料、医药）等
　　
　　关注受政策影响板块金融、地产、机械装备、石油石化及电力等

来源：中金国际

编辑：蒋颖博