紫金矿业（601899）公布了08年中期业绩，公司上半年实现收入83.2亿，同比增长23.4％；净利润为17.4亿，每股收益为0.12元，同比增长45％，与我们的每股收益0.11元的预测基本一致。造成1分钱每股收益差异的主要原因是少数股东权益及财务费用，分别比我们估计低1.3亿及6000万。

　　08年上半年紫金矿业的业务板块构成中，黄金主业继续增强，同时由于铁精矿价格大幅上涨锌精矿价格大幅下降，铁精矿取代锌业务成为公司的第三大业务板块。公司上半年黄金、铜、锌对净利润的贡献比例分别为64％、25％、2％；其余的9％绝大部分为铁精矿所贡献。

　　产量方面，上半年黄金产量基本符合全年计划，而铜产量完成全年计划的41％，锌完成全年计划的46％，但是公司认为认为通过下半年增产能够完成全年计划。铜和锌低于预期的主要原因分别是阿舍勒铜锌矿和巴彦淖尔锌冶炼厂实施技改工程而暂时影响生产造成的，下半年都将得以恢复正常运转。08年上半年，矿产金产量为13.8吨，同比增长34％，矿产铜2.3万吨，同比增长12.3％，锌锭5.2万吨，同比下降12.2％，铁精矿产量为3.8万吨，同比增长14.8％。

　　成本上升符合预期。由于面临新投产矿山成本较高、柴油提价、入选品位下降等问题，公司各项金属的成本均上涨，其中矿产金的现金生产成本上升18％至62.3元/克，铜精矿现金生产成本上升30％至11,980元/吨。铜精矿成本上升的另外一个原因是最重要的铜矿阿舍勒铜矿技改减产导致，这部分上涨因素将随该矿山下半年进入正常而消失。我们认为下半年公司成本上升的趋势还会继续，但是同比上涨速度将放缓。

　　我们维持紫金矿业2008年盈利预测0.22元的盈利预测，考虑其行业领先地位及出色的增长性，维持审慎推荐的投资评级。目前紫金矿业A股的股价对应08年的市盈率为35倍，估值基本处于合理区间范围。我们基于sumofparts给予紫金H股12个月HK$7.76的目标价，对应08年盈利30倍的市盈率，距离目前价位有22％的上涨空间。

    来源：招商证券

    编辑：倪鹏翔